终极投资者:30位投资大师和他们的投资理念

绝妙的投资机会和投资思想经常会出现，遍布从衍生品市场到爆炸性的网络投资的广阔领域。似乎有无穷的书籍、文章、讲座和访谈来提供分析、建议和指导。有价值的东西如此之多，精明的投资者怎样才能得到那些最好的和最具盈利性的思想呢？ 本书即是答案。知名的投资家和评论家迪恩?利巴朗与畅销书作家罗迈什?瓦迪伦格姆“一步到位”式把你引向世界顶级投资理念和思想家。本书对投资的各方面均显示了敏锐的洞察力，从基本概念、市场和工具，例如价值投资、风险和互助基金，到新的价值可以使你确切地从乔治?索罗斯、沃伦?巴菲特、彼得?伯恩斯坦、马克?莫比乌鲁、安德鲁?罗等学些顶用的东西。 本书让你理解当代复杂的、激动人心的投资领域中最精彩的景致的方方面面。这些都是左右未来投资市场的人物和思想上。它们是你投资的未来。

迪恩·利巴朗：巴特利玛斯金融管理的创始人，他是沃德沃斯公司和沃特拉科企业的董事长。他以投资未来而闻名，率先涉足指数化、数量分析和新兴市场投资。

前言
序
人们赖以生活的承诺
在时空跨度中不断变化着的投资模式
第一部分 投资大师和他们的理念
第1章 积极的投资组合管理
第2章 逆向投资
第3章 公司治理
第4章 公司重组
第5章 公司重组
第6章 新兴市场
第7章 金融工程
第8章 固定收益
第9章 外汇
第10章 全球化投资
第11章 成长性投资
第12章 对冲基金
第13章 指数投资
第14章 一级市场发行
第15章 国际货币
第16章 互联网投资
第17章 投资咨询
第18章 投资策略
第19章 投资者心理
第20章 狂热、恐慌和崩溃
第21章 市场有效性
第22章 共同基金
第23章 业绩评估
第24章 政治与投资
第25章 定量投资
第26章 风险管理
第27章 卖空
第28章 技术分析
第29章 价值投资
第30章 风险投资
第二部分 附录
附录一 詹姆斯·华莱士的书包：十本投资经典书籍
附录二 未来的焦点Ⅰ：关于投资的十个关键话题
附录三 未来的焦点Ⅱ：十个全球性的关键问题
附录四 AIMR的百佳投资站点

书摘
第3章 公司治理
股东要求他们的股票投资能够有很高的回报，然而上市公司的执行官一
般来说希望能够有平静的生活，丰厚的报酬以及最小的外界干扰。这些利益
冲突以及怎样协调这些矛盾——给予管理者一定的刺激，使其按照公司所有
者的最大利益行事——这就是公司治理的中心问题。在90年代投资者们的地
位变得日益重要起来，他们不再选择退出——只是简单地卖掉他们在业绩较
差的公司中所拥有的股票了事；而是开始尝试表达自己的意见——告诉管理
层改变他们的做法。
对于80年代的公司执行官来说，针对公司在股票市场的表现，最强大的
外部压力来自于公司袭击者的威胁，他们随时准备出价购买这些在股票市场
上业绩不佳的公司。后来，挑战者更多地来自于机构投资者，以及活跃的股
东，他们要求所持股的那些公司具有长期创造价值的能力。这种机制在美国
最具特色，被写进了一些规章之中：例如美国证券交易委员会要求在委托声
明中必须报告价值创造的情况。
在英国也是如此，这种压力由来自于收购者的威胁转换为来自于活跃股
东，这些股东经常探讨的话题就是：公司最高管理者的收入以及这种收入同
公司业绩之间很弱的联系。例如，投资机构职业团体(国家养老金联合会以
及英国保险业联合会)所颁布的报酬指导中就要求业绩要和收入有明确的联
系。因此，许多英国公司现在明确地把着眼点放在股东价值的创造上。
公司治理大师：罗勃特·芒克斯
70年代和80年代是机构投资者的统治地位不断加强的年代，他们有能力
也习惯于运用他们资产的使用方式来排遣他们的不满。当时，鲍勃·芒克斯
是劳工部助理秘书，这是联邦政府中负责监督养老金中的公众利益的官员—
—这一职位正是一个绝好的观察角度，他亲眼目睹了机构投资者对加入公司
决策，实行有效的表决权管理缺乏兴趣，这些机构对于相应资产的职责令人
怀疑。
芒克斯离开政府部门后，他运用这些见解发展了一种可盈利的投资管理
模式，用以恢复那些萧条的公司。在90年代早期，他启动了LENS，这种基金
主动投资于那些需要做较大调整的公司股权。他呼吁股东和董事按照法律赋
予的职责行事，监督，甚至于实在不行就换掉那些耳朵根子硬的管理者，因
为他们忘记了自己是雇员，而不是老板。LENS的投资业绩一直不错，自1990
年以来始终高过标准普尔500。
在1991年，芒克斯干了一件震惊投资界的事，他主持SearsRoe—buck公
司的董事进行了一场公正的竞赛，以此来唤起大家对该公司失败的管理策略
的注意。该公司改变了策略，伊斯曼·柯达、西屋、美国快递以及其他一些
芒克斯和LENS参股的公司也如法炮制。这些作法使其完全有资格成为活跃股
东的代表人物，他不仅是位成功的商人，而且还是公众的领导者。他并非单
单只是宣传这一种观点，没有其他的见解，而是一位具有相当高技巧的管理
者，完全能够胜任任何一家公司的管理。
LENS把自己描述为一位活跃的资金管理者，只购买少数符合如下两个投
资条件的公司股票：相对于很高的潜在价值来说业绩不够好，在股东参与的
情况下能够提高其价值。一旦基金确立了它在公司中的地位，它将对公司的
管理及其董事进行干预，目的在于增加其客户以及其他股东的价值。创造价
值需要专门的知识，亲身的参与和时刻的警觉。正是该基金积极参与的精神
加上对法律、公司治理和商业的精通，使得它比起那些消极的管理者来说，
能够对其投资行为有更胜一筹的控制(请参见“指数投资”一章)。
鲍勃·芒克斯的体格健壮，智力过人，在所参与过的每一项活动中都留
下了他的印记。他是一位具有四十多年成功经历的投资者，机构投资者服务
公司的创始人——该公司是世界首屈一指的代理顾问公司，他还是波士顿公
司的前任主席——该公司是卓越的机构投资公司，他最懂得如何领导股东们
通过积极有效的行动来增加价值。
在率先唤起美国的股东们对他们在公司事务中利益的关注之后，芒克斯
又开始向欧洲和亚洲传播这种观念，这一作法旨在加强资本市场的全球化。
美国以外的市场在他的指导下，正在检查他们的股东参与制度，为公司注入
了新的活力。1998年CALPERS(加利福尼亚州公共雇佣者退休系统)与荷密斯(
为英国电信和邮政设立的英国养老基金)之间的战略联盟就是这样一个国际
性的股东参与的极好例子，就像1999年初LENs和荷密斯在解聘英国Mirror集
团首席执行官的过程中所起的作用那样。
与商业和投资界中越来越多的人士一样，芒克斯也已经采用了那些复杂
性可以接受的新工具以及计算机仿真技术，用来演示他关于股东积极参与的
观点。他在《皇帝的夜莺》一书中描述了公司在其生命周期内务个阶段的行
为，向人们展示了协作管理确实能够产生出新的能量——这不是一时的能量
爆发，而是一种对商业条件健康持续的调整。他并不反对公司经理们有严格
的预算，精密的预测，以及试图控制那些难以控制的因素。正相反，他运用
自己的丰富学识来支持这样一种观念，那就是：一个公司的业务是由很多更
小的独立单位所组成的，它们各自追逐自己的目标，但合在一起就能够具有
它们各自所无法单独具有的能力。
相反的观点
公司和投资的世界通常由信托投资者、执行官以及投资管理者及他们之
间的相互联系所组成。这些错综复杂的关系产生了广泛的利益冲突，这些冲
突会使得公司治理不能达到其应有的效率。
鲍勃·芒克斯对此作出了如下的评论：
机构投资者效率低下的问题是最为重要的，特别是由于这种低效与所谓
“利益冲突”有关。即使是信托机构最好的执行官也不愿意成为活跃的股东
，或者被人当作活跃的股东，因为“我们的客户不喜欢这样。”直到政府实
施了有关于这些利益冲突的信托法律，英美投资界对这一问题仍然持一定程
度的否定态度。于是，我们看到了这样一个事与愿违的结果，那就是在机构
投资者中，只有那些受教育和培训程度最低，前景最不令人看好的机构投资
者对作为一个活跃的股东没有什么顾虑。
公司治理这一概念的根源在于公司在法律上的构成，它通过在拥有者、
管理者、客户与社会之间进行权力分配，从而确定了公司所特有的状态。但
是否很多活跃股东策略的拥护者走得太远了，把股东的利益抬得太高，以至
于排斥了其他“权益者”的利益?毕竟，一家公司作为一个整体，不仅仅是
由一些股份所组成，它还包含了所有者、雇员、客户、供应商以及社会之间
一系列的关系。把公司看作是一个社会机构而不是一个资本市场载体，对于
公司治理来说具有重要的意义。
鲍勃·芒克斯对此作出了如下的评论：
我认为不应该把公司上升到社会和权力问题这个高度上：难道谁具有创
造现实的权力，就应该广泛实施谁的标准?
股票期权方案在英美公司中日益流行起来，这种方案被普遍认为是公司
治理的有效工具，它对增加股东价值的执行官实施奖励。但是这样一种公司
薪金方案必将对公司进行大的调整或重组。目前，这种做法往往被扭曲，很
有可能招致诉讼及部分员工和股东的愤怒：执行官收入的提高不仅拉大了低
层员工与高层执行官收入的差距，而且这些执行官还为自己找了一条很好的
退路，在他们不再具有竞争力或由于其他原因被解聘时，仍然能够获得一笔
丰厚的补偿。
不仅如此，执行官的收入与股票激励或股票期权的联系变得更加紧密。
表面看来，这似乎很好，除了在股票价格下降的时候，管理者总是能够以更
低的价格得到股票期权。这是一种执行官无论如何也不吃亏的薪金方案。按
照这种公司治理技术所给出的报酬通常并不会减少公司的收入，也不会减少
会计报表中每股盈利，尽管这部分报酬本应当算作常规薪金组合中的一部分
。但是在美国，商业圆桌会议已经威胁会计行业和美国参议院，打算要创造
一个会计实例，不把当前股权的成本计入盈亏帐目。
随着执行官们的收入与股票价格的联系越来越紧密，一个相伴而来的问
题就是人们指责公司和投资者急功近利。如果我们需要执行官们对公司能够
一心一意，有长期的观念，有一个很简单的解决办法，那就是不要让执行官
们所得的奖金或股权只与目前的业绩挂钩，我们可以把业绩考察的时间段延
长至3到5年。换句话说，要根据自奖金或股权设立之日起的3到5年内的公司
业绩来支付一位首席执行官的报酬。
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