为什么你炒股赚不到钱： 行为金融的投资启示（行为金融创始人的投资策略启示，揭秘资本市场的心理陷阱）

我们中的大多数人只不过是有着平均智商的凡夫俗子，但却总是梦想着用自己的超凡智慧可以“跑赢市场”，发财致富。作者作为行为金融学的创始人之一，从专业的高度，用平实易懂的语言向我们揭示了这样一个现实：我们自己作为投资者的心智局限：我们总是被自相矛盾的心理需求所困扰，并一步一步地走向了投机豪赌的陷阱。作者无情地揭示了投资者们可悲的人性：我们惧怕风险，又渴望高额利润，所以我们才会相信那些高额回报的神话，并落入麦道夫骗局却不能自拔；我们认为自己与众不同，但却总是一味地陷入羊群之中；正是我们的疯狂催生了非理性繁荣与破碎的泡沫；当我们中的很多人自认为自己是为了财富而投身投机豪赌的漩涡时，其实只不过是为了满足某种内心的需求；由于心理的恐惧，我们总是对损失视而不见......我们只有认识到自身的局限，我们才能超越极限，正确认知财富，回避投机的陷阱。

迈尔·斯塔特曼
圣塔克拉拉大学Leavey商学院教授，任Glenn Klimek教席。荷兰蒂尔堡大学客座教授。他的行为金融学研究受到了美国国家自然科学基金委员会、CFA委员会与投资管理顾问协会（IMCA）的资助，其研究成果曾在《金融周刊》、《金融分析周刊》、《资产管理组合周刊》等杂志上连载，曾获得两项IMCA奖项。其中包括以诺贝尔经济学奖得主，行为金融学研究鼻祖哈里·马克维茨命名的马克维茨奖。

推荐序  给自己一面观照内心的镜子
译者序
引　言我们的希望
    通过投资，我们想要获得的不仅是高额收益。我们希望拔得头筹，跑赢市场。我们希望拥有发家致富的愿景，我们还希望消除对贫穷的恐惧。我们希望感受投资获利的骄傲之情，同时又不想舔舐伴随亏损而来的遗憾之痛。我们希望体验对冲基金带给我们的荣耀，具有社会责任感的基金带来的浩然正气。我们还想给子孙后代留下财富。
第1章我们希望利润大于风险 1
    就像我们寻找价格合理的午餐一样，找到利润等于风险的投资并非难事。但问题是，我们想要的是免费午餐，不是价格合理的午餐。为此，人们正孜孜不倦地寻求利润大于风险的投资标的。
第2章我们有思想，有些思想荒诞不经 17
    认知偏差误导我们，让我们相信自己可以轻松找到利润大于风险的投资。后见之明就是一个这样的错误，在它的引导之下，我们以为自己是预言投资胜利者的先知，而事实上，我们只能对这样的事实拥有后见之明。
第3章我们有情绪，有些情绪把我们引入歧途 39
    如同认知偏差一样，情绪也为我们勾画了利润大于风险的美好前景。兴高采烈之时，我们会放大利润而无视风险；恐惧之中，我们会夸大风险并对利润视而不见；异想天开的倾向，会让我们对投资能力和机会夸夸其谈。
第4章我们希望参与游戏，取得胜利 58
    即便深知自己难以获胜，寻找大于风险的收益这个游戏也会让我们心驰神往。参与这样的游戏让我们意气风发，超越巅峰，一切尽在掌控。胜利更是让我们欣喜若狂。
第5章我们抱团并激起泡沫 71
    兴奋之余，我们群起涌入一些股票；恐惧之中，我们一哄而散地撤出。我们激起泡沫，并让泡沫破裂。我们抱团的本能还为诈骗开启了大门，骗局中，先来的傻瓜骗取后来的傻瓜，最终大家同归于尽，陷入亏损。
第6章我们需要自律和心理账户 87
    我们不会像对彩票奖金挥金如土一样，把心理账户中的血汗钱挥霍一空。心理记账有助于实现自律。如果我们需要支付今天的房租，心理账户就会阻止我们在绚丽夺目的新车前驻足。
第7章我们既想未雨绸缪，又想及时消费 100
    我们试图在存得太多和存得太少之间找到平衡。心理账户帮助我们划分出了什么钱可以花，什么钱得省下来。自控能力则帮助我们控制好花钱和省钱这两种相互冲突的渴望。
第8章我们希望获得财富，远离贫穷 114
    不愿冒险的投资者会购买保险；乐于冒险的投资者会购买彩票。然而大部分的人既买保险也买彩票，既买安全债券也买有风险的股票。我们既想获得财富，又想抵御贫穷，这两桩心愿影响着我们的投资决策。
第9章我们的心之所想相似却不相同 128
    有些投资者侧重于追求财富，有些侧重于抵御贫穷。究竟是更看重追求财富还是更看重抵御贫穷，这取决于我们的性格、生活经历和文化背景。
第10章我们都不愿面对亏损 142
    收益带来自豪，亏损令人悔恨。了断亏损尤其痛苦，因为止损意味着放弃扭亏为盈的希望。正因如此，我们乐意迅速地兑现收益，对了断亏损却是一拖再拖。
第11章我们不愿交税 162
    有的投资者认为交税是天经地义的，愿意如实交税；有的投资者则将避税、逃税视为精明能干的象征。有的人认为税收会被官僚挥霍，为此颇为不满。还有的人为了节省4000美元的税款，愿意放弃5000美元的收益。
第12章我们渴望地位与尊重 173
    对冲基金只向富人开放，因而投资对冲基金可以委婉地表明自己的身份地位。但财富不一定能换来尊重。女性投资者在一个世纪以前就因为被忽视而深感不满，但时至今日，她们的处境依然未得到显著的改善。
第13章我们希望坚持自己的价值观 191
    有的社会责任投资者愿意为了维护人权而牺牲利润，有的愿意为了保护环境而牺牲利润。激发我们进行社会责任投资的不仅仅是我们的社会责任感，还包括宗教信仰、意识形态和慈善之心。
第14章我们要公平 208
    无论是在体育项目，还是在投资领域，抑或是其他行业，我们都想公平竞争。我们抵制那些对待员工不公的商店，抗议不公平的投资行为，宁愿放弃利润，也不愿与信不过的基金经理打交道。
第15章我们想在孩子和家庭上投资 221
    我们要求孩子在学校表现优异，并为他们预存大学学费。中产阶级家庭的父母担心他们没钱支付孩子们的大学学费，而有钱的父母则担心孩子们会认为花不是自己挣的钱是理所应当的。
第16章我们要培训，要建议，也要保护 236
    我们对自己以后的财务状况负有越来越重大的责任。我们求助于理财咨询师、互联网、政府以及其他投资者来获得知识，受到保护，得到建议。有些建议行之有效，有些建议则并不可取。有些建议我们一直采纳，有些则被淘汰了。
结语 250
    有些人投资是因为他们比别人有优势，有些人则是受认知失误的影响，还有些人是想要享受交易带来的刺激。不管怎样，从认知失误中辨别真相很重要，而把认知失误和自己的渴望区分开也很重要。要记住，投资是超越金钱、关乎生活的。
注释

推荐序：
给自己一面观照内心的镜子
    在证券投资活动中，导致成功的重要因素有哪些？估计答案会五花八门，见仁见智。把这个问题反过来，导致失败的原因是什么，答案可能只有一个：没有控制好自我。为什么这么说？因为一切投资行为，无论是投资还是投机，下定决心也好，犹疑不决也罢，按下买入、卖出按键的人，一定是你自己。时机选择、价位高低、数量多寡，皆来自你的内心，属于个人的判断和行为。而我们是否真正认识到了这一点，不再从外界寻找借口，这是能否提升自我的一个关键。    太多的中国投资者，过度依赖技术面，将分析价格走势图表当做炒股致富的钥匙，而事实证明，依靠这类技能维生的个人投资者，多年来总结的结果不过是1成得利，7成惨败，2成持平。如果仅仅是将其归结为市场不公，也不客观。成熟的西方证券市场也基本如此。密歇根大学金融学教授H. Nejat Seyhun针对1926～1993年美国市场所有指数的研究发现，1.2%的交易日贡献了95%的市场收益；十年之后Seyhun更新了他的研究，其样本数据扩充为1926～2004年，得到的研究结果仍与之前类似：不到1%的交易日贡献了96%的市场回报。这就意味着对于一个天天看盘的投资者来说，一年中必须抓住不到4天的“黄金”交易日，而且还要选对股票。其实，这还不算最难的事情，更难的是，你是否能控制住自己，不在那“不适合”操作的200多个交易日里做错事。有操盘经历的人明白，一个天天盯盘的人，是根本无法控制住自己不去频繁买卖的，你所要对付的最难缠的人，正是你自己和深深根植其中的人性弱点。
    也许你仍会反对我的观点，因为你其实也对技术派的做法不以为然。好吧，我承认，作为价值投资的拥趸，处境会更好一些。价值投资更注重的是企业未来的收益和成长性，而不在意股价短期的波动。甚至会利用市场对优质股票的错误估值，大量买入，降低持股成本，扩大赢利空间。一切看上去是那么的完美，而事实上，失手的人也并不少见。凯恩斯曾颇为刻薄地评论道：“对于某只股票的未来收益，我们唯一可以确定的就是根本无法确定。”我相信很多人会有同感，当你面对企业高管想真诚地探讨企业当前面临的问题和未来的发展前景时，除非企业确实做得是简单的、可以一目了然的生意，否则你很难看到全部真相。据我估计，哪怕50%也不会有，这就是根本无法克服的信息不对称难题。由此，我们可以理解，为什么巴菲特会坚持不投资他不能理解的行业。对我们一般人而言，其实绝大多数的业务领域都应归于无法深入了解。作为价值投资者，也无法避免认知偏差和过度自信。
    市场上还有其他的炒股流派，诸如量化投资、分散组合投资等，不一一罗列。我认为，既然我们已经知道自我控制是投资中的最关键因素，理应将目光聚焦于此。这就是投资中的行为和心理分析。无论我们做出分析还是预测，乃至下定决心，我们对市场的期望、恐惧、悲伤、愤怒和幽怨，所有这些都与心理有关，并最终反映在投资行动之中，结出或优或劣之果。行为金融研究的正是市场参与者的心理和行为与市场价格间的相互影响，是心理学、行为理论与金融经济学的结合，是行为经济学的一个应用分支。2002年，瑞典皇家科学院宣布将2002年诺贝尔经济学奖授予美国普林斯顿大学心理学教授丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和美国乔治梅森大学教授弗农·史密斯（Vernon Smith），这成为学界认可行为经济学的标志性事件。
    行为金融学其实离我们的生活并不遥远，大家可能较少听闻过写《非理性繁荣》的罗伯特·希勒教授，但多数人对资本大鳄索罗斯并不陌生，他有一句名言：“市场走势不一定反映市场的本质,而是反映投资人对市场的预期”。索罗斯在投机市场战功赫赫，他的“双向反射理论”就是基于心理分析和行为分析的一套投机实战理论，属于行为金融的应用性成果。
    行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券的内在价值决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。导致我们在证券市场上挫败的很多原因，都可以在行为金融中找到解释。可能没有人知道，那些挫败实际已经被分类研究，它们被称为过度自信、认知偏误、确认偏误、代表性偏误、记忆偏误、锚定、模糊规避、羊群效应、心理账户等。本书正是一本普及行为金融在投资活动中应用的图书，作者既是行为金融方面的知名学者，又是实战型专家。本书的论述相当广泛，以投资需要什么为开篇，由浅入深地带领我们探索收益与风险、思维陷阱、情绪影响、群体与个人等方面的本质关联，并指出如何做好自我控制、平衡思考，最后还探讨了投资界关注的诸如储蓄、财务自由、得失、避税、社会认同、价值观、平等、家庭和社会责任等投资伦理话题。书中给出了丰富有趣的案例，并从投资的功用回报、表现回报和情绪回报三方面进行分析，帮助我们了解自己内心深处的东西，纠正错误观念，拓展投资视野。
    作为研究行为经济的学者，我相信不仅经济学正在从关注人的不完全理性方面开始了理论颠覆性变迁，行为金融对于证券市场的指导性也越来越明显。在喧嚣过后，我们正在整理纷繁的心境，观照内心，反省自我，从而找到前进的正确方向。我相信，行为金融将成为投资技术和艺术领域中的一朵奇葩，引起国人的热情关注。作为本书的专业内容审核人，我建议大家尽早开始了解这一领域的最新成果，并将其应用于投资实践。另外，值得一提的是本书的三位年轻译者，他们真的很用心，译文相当流畅，我只是修改了其中一些专业术语和投资方面的错漏。因此大家不必担心会被误导，放心踏上这一段坦诚的交心之旅吧。祝大家阅读愉快，投资成功。
郑磊（经济学者，香港基金管理人）

装　　帧：平装

页　　数：276

开　　本：16开

纸　　张：胶版纸