对冲基金

    罗伯特·A·耶格所著的《对冲基金》分为五篇：
    第Ⅰ篇将对冲基金摆在更广泛的历史与机构环境内讨论。在美国股市历经1982～2000年的大多头市场之后，人们为什么对于对冲基金产生兴趣？对冲基金究竟是如何开始的？在整个金融圈子里，对冲基金扮演什么角色？哪些人投资对冲基金？动机何在？
    第Ⅱ篇则就几个颇具争议的问题探讨对冲基金，包括：积极管理、消极管理(指数型基金)以及效率金融市场。积极管理与消极管理的对比争论已经持续了很多年，除非了解这方面的争议，否则不足以真正了解对冲基金。
    第Ⅲ篇讨论对冲基金的工具百宝箱，包括：信用扩张、放空、期货、选择权以及对冲基金专用的一些策略。
    第Ⅳ篇讨论一些不直接属于投资领域的问题，但这些问题对于投资还是有所影响的，例如：绩效费用、法律与法规结构、税金问题。
    最后的第Ⅴ篇则总览对冲基金的相关策略，特别强调分散投资的重要性。
    《对冲基金》的目的是提供给读者一些信息与分析架构，其他部分则完全由各位读者自行决定。

    罗伯特·A·耶格康奈尔大学博士，资深金融家，曾任职于耶鲁大学。他是美国领先的对冲基金投资公司EACM的副总裁和首席投资官，EACM的优质服务遍布全球。

前言
谢辞
导论：基本主题
第Ⅰ篇  历史与机构背景
  第1章  历史背景
    1926～2001年的经济循环
    股票大多头市场
    对冲基金与多头市场
    对冲基金发展简史
  第2章  对冲基金经理人与客户
    个人投资者与机构投资人
    海外投资人
    基金中的基金
    谁投资对冲基金
    谁管理对冲基金
  第3章  对冲基金与经纪业者
    经纪业务领域
    交易
    交易与流动性
    投资银行
    再论利益冲突
  第4章  小而美
    人才跳槽
    小型企业与小型投资组合
第Ⅱ篇  对冲基金，积极管理与效率市场
  第5章  对冲基金的挑战
  第6章  效率市场，情绪与技巧
    没有免费的午餐
    恐惧与贪婪
    过去与将来
    扮演角色的技巧
    基金经理人与铜板之间的差异
    对冲基金，效率与技巧
  第7章  分散性效率投资组合
    烂货进去，烂货出来
    下跌量波动率&下跌量相关性
    价格波动率与不确定性
  第8章  资本加权股价指数的武断
    动能与集中化
    资本市值加权方法与效率分散投资的比较
    资本市值加权方法的其他问题
    恭喜各位
第Ⅲ篇  交易工具
  第9章  信用扩张、放空与对冲
    信用扩张
    放空
    放空操作者
    对冲与投机的比较
  第10章  期货与选择权
    一些基本策略
    期货市场
    选择权
  第11章  调幅／调频投资：回报模式
    幅度与概率
    做多价格波动率与做空价格波动率
    动能投资与反向操作
    动能与风险管理
    总结
第Ⅳ篇  相关议题
  第12章  相关法规
    共同基金与有限合伙
    海外基金
    期货基金
    分离账户
    法规的未来展望
  第13章  绩效费用
  第14章  税务
第Ⅴ篇  对冲基金操作策略
  第15章  策略总揽
    主要策略
    历史绩效表现
    低空观察
    继续讨论之前
  第16章  股票对冲基金与全球资产配置基金
    增长型vs价值型
    技巧与能力
    全球资产配置基金
    机动型经理人
    系统性经理人
  第17章  相对价值投资
    股票多、空操作
    债券对冲
    可转换对冲
  第18章  事件导向投资
    风险套利
    合并／购并
    问题债券
    公司重整程序
附录Ⅰ  EACM 100指数
附录Ⅱ  建议读物

    文化风格
    有规模非常大的对冲基金，也有规模很小的共同基金；可是，大体上来说，对冲基金的规模小于共同基金。基金规模差异来自于两方面：对冲基金的投资组合通常小于共同基金的投资组合，对冲基金的公司规模通常小于共同基金的公司规模。
    有不少共同基金的资产规模介于500亿～1 000亿美元之间，但没有任何对冲基金具有类似的规模。在对冲基金的世界里，50亿美元已经是非比寻常的庞大的金额了。大部分对冲基金的规模都介于1亿～10亿美元之间，但还有很多基金的规模甚至不足1 000万美元。然而，对冲基金的根本经济结构不同于共同基金，虽然基金规模很小，但管理人员的数量也很少，而且基金管理者的酬劳制度也偏向“小而美”。
    由于对冲基金的规模明显较小，所以操作的灵活程度优于共同基金，它能够建立共同基金无法介入的小部位。但这并不代表所有对冲基金都从事超短线的交易；有某些对冲基金专门从事低周转率的长期投资。可是，大部分对冲基金都倾向于短线操作，针对最新的消息做快进快出的交易。大型共同基金就像航空母舰一样，很难在狭小的空间内活动。事实上，一直到1998年之前，“证交会”对于共同基金追求短线获利还设定限制(所谓的“短短法规”，short short rule)。
    对冲基金管理公司的规模通常也小于共同基金，其人事精简，组织单纯，对于外在刺激的反应很快。多数对冲基金只有一两位主角或“明星”。虽然某些共同基金的管理公司规模也很小，只有一两位“明星”，但多数共同基金都是由金融机构管理，操作表现都归属于“公司”或“程序”。事实上，很多共同基金的管理单位是隶属于大型银行、保险公司或综合经纪商的特别委员会，这种制度可以防止“明星”的产生。
    事业关系
    投资共同基金，相当于是聘用经理人来照看你的资金。至于对冲基金，则是与基金经理人之间形成合伙关系——你与基金经理人是共同投资人。共同基金经理人在他所操作的基金内可能没有投入任何个人资产。对冲基金的情况则不同，基金表现与经理人之间存在着密切的利益关系。对冲基金的诱人之处，有一部分是因为“能够与某位明星大师共同投资”。这种情况可以套用餐饮业的一种说法来形容：“你应该挑选那些厨师本身也在该处用餐的餐厅。”
    美国境内的对冲基金，组织结构大部分采用“有限合伙”形式。这类合伙事业通常是由基金经理人担任总合伙人，总揽投资管理与企业经营的最终责任。至于一股投资人，则只是合伙组织内的有限合伙人。有限合伙人之所以称为有限合伙人，是因为他们对于企业的负债，只承担有限责任：顶多只损失所投入的资本，但不会更多。反之，总合伙人则必须承担无限责任，至少在理论上是如此。因为这个缘故，所以大部分对冲基金经理人都把基金组织为合伙企业，并担任总合伙人的职位。这只代表谨慎处理的态度或惯例，并不代表帮助投资人逃避责任。事实上，很多医生的诊所也采用“专业公司”的组织形式，其目的就是避免个人承担无限责任。
    在本身操作的基金内，对冲基金经理人的净资产大部分用于基金投资。最理想的情况是，总合伙人完全未拥有该基金之外的任何股票投资。经理人可以拥有美国公债、市镇公债或地产投资，但最好不要拥有该基金之外的其他股票投资。如果经理人另外拥有大量股票，投资人就必须小心了。如此一来，经理人的基金操作，可能会涉及“利益冲突”，会有“帮自己抬轿”之嫌。举例来说，经理人通过私人账户买进甲公司股票，然后再通过对冲基金买进相同股票，拉高股价之后，把私人拥有的股票获利了结；至于基金拥有的甲公司股票是否能够获利，则不属于经理人的最重要考虑重点。这种情况下，基金经理人等于是非法利用客户资金，牟取个人利益。
    多数著名的对冲基金，其经理人都是拥有该基金重大股权的富翁。很多情况下，总合伙人也是基金的最大单一投资人。对冲基金刚成立的时候，经理人持有的基金价值金额或许很有限，但比率可能很高。当读者评估各种对冲基金的投资潜能时，务必要留意经理人持有本身基金的比率。如果经理人不愿持有自己操作的基金，投资人显然也不该拥有——厨师应该乐意享用自己烹调的食物。
    投资人评估一般上市公司的营运状况时，往往会留意经营者拥有公司股权的比率。这些股权必须是真正的股票，不能只是选择权而已。经营者拥有相当比率的股权，就会更在意企业的经营成败。股票选择权会让持有者因为公司经营成功而受惠，但不会因为经营失败而受罚。对冲基金经理人必须同时承受“成”、“败”的风险。
    即使经理人自己也拥有大量的基金持份，还是不足以保证基金绩效，基金也未必就不会承担无谓的风险。每个人的风险偏好都各自不同，基金经理人的风险容忍程度，可能远甚于其他客户。一般合伙人未必愿意承担经理人所愿意承担的风险，虽然这些风险也涉及经理人本身的资金。总之，经理人所拥有的重大基金持份，未必是有效的风险控管机制。
    流动性与营销渠道
    对于一般投资大众与证交会，共同基金经理人必须做一些妥协。一般来说，共同基金都想要拥有最宽广的营销渠道。为了换取这方面的弹性，共同基金必须提供每天交易的流动性，其投资活动与策略也必须符合证交会的规范。换言之，共同基金为了取得最具弹性的营销渠道，投资方面就必须接受重大的限制。
    共同基金具有最高的流动性，客户每天都可以投资或赎回。基金公司可以就其策略与绩效做广告，在零售市场上吸引一般散户投资，客户不需很富有，也不需具备什么特殊条件。
    将营销渠道延伸到零售市场，必须付出相对的代价，共同基金必须接受很多规定的限制，包括信用扩张程度、建立空头部位程度、部位集中程度……另外，对于缺乏流动性的证券，其投资也有限制，因为共同基金本身具有高度流动性，客户每天都可以自由进出而不需提前知会。
    证交会对于共同基金所做得规范或限制，目的是保障投资大众的权益。
    P18-20