谁也逃不掉的中国经济大泡沫

一线城市的房价，为什么离谱到1套房折合1个工人100年的工资或30辆轿车或1000台液晶电视？为什么不担心房价翻番伤害民生，却担心房价回落伤害经济？大起的股价已经大落了，大起的房价会不会大落？防过热、防通胀的双防，为什么变成了防下滑、防衰退的救市？泡沫是对抗衰退的成本吗？救市就是用大起扛住大落吗？不是通胀，就是通缩，病灶何在？增长性衰退的不住来袭，显示出“超常规、跨越式”赶超战略的难以为继，还是比较优势战略正丧失优势？是泡沫助推了贫富分化，还是两种资源配置方式，两套游戏规则，两类交易价格，两种生存方式决定了贫富分化？

作者不仅从经济学出发，还从哲学、历史、伦理出发谈论以上话题，力求使艰涩的话题变得通俗易懂。而以其人生亲历贴近读者，以饶有趣味的语言夹叙夹议并旁征博引，则是本书的独特之处。

杨连宁，独立网评人，资深报人。务过农，做过工，经过商。电大中文专业毕业，多年前创办《青年一代》、《宁夏青年报》任主编。曾任宁夏团委副书记、全国青联常委、海南大学外聘教授，数次游历欧洲、日本并出版《看日本也看中国》等。亲历20世纪海南房地产泡沫破灭并赔得血本无归，痛定思痛后，开始专注于研究中国经济泡沫。

A篇　投资亢进：泡沫叠加的增幅器
　中国正在丧失低成本优势
　被泡沫窒息了的良性增长　
　被隐藏的通胀
　通胀和通缩都是大规模杀伤性武器
　高房价的背后：国家食租的“卖地财政”
　资产泡沫化造成避险保值功能的丧失
　“国中之国”：超市场的垄断寡头
　超级信贷扩张：泡沫与投机引发的内生性虚胖
　新技术、新能源、新经济、新政策催生的泡沫
　人民币的外升内贬　
　股市OR事故　
　投资行为的虚荣、虚骄与虚掷、虚耗
　投机取巧与恶意牟利

B篇　资产虚估：只能由资产贬值来纠正
　高房价是高通胀的二传手
　被虚估的房价，是消费还是投资
　房贷，不过是借了银行房子的分期居住权
　挤压实体经济的“面子工程”
　排队买房，既是排队抽脂也是排队投注
　泡沫已裂，为什么房价还涨
　楼市没有休克疗法
　六问房地产市场
　半市场不会是个好市场

C篇　急涨长跌：亲历上世纪末海南房地产神话破灭
　历尽劫波，出水才见两腿泥
　中国最大的市场化改革实验室之一
　海南的先天条件与发展机会
　闭关锁国与开门揖盗
　风险最大化，急功近利下的试验品
　谁是最后成功的“搬运工”

D篇　趋利避害：启动全民逃离泡沫大行动
　反省增长方式：怎样节约不糜费
　昂贵的以物为本VS俭约的以人为本
　国计怎样贴近民生
　超英赶美，难道要弃小康求大同吗
　一张可选择的菜单　
　既要增长也要均富
　越是失常，越需要回到常识
　还原真相，修复信息缺损
　通胀扩张与通缩衰退：钟摆式均衡

历尽劫波，出水才见两腿泥

　　　如今看上世纪90年代的楼市泡沫，就像一个成人看一个婴儿。
　　——冯仑
　　我写了《我的亲历：什么样的楼市会崩盘》的文章后，有记者电话采访，说网友对海南当年房地产泡沫的缘起与破灭极感兴趣。我当然知道读者为什么感兴趣。读者感兴趣，是因为海南当年的泡沫虽小，但却具有实验标本的意义，能够比对今天全国房地产泡沫的或起或落。其实，海南当年岂止房地产泡沫？也是炒地、炒楼、炒股票、炒期货、炒免税品、炒开发区、炒海岛旅游、炒港口、炒高速路、炒机场、炒海运等。就是说，股市、楼市泡沫历来是整体经济过热的一个风向标，标志着整体经济的泡沫化隐患。市场法则早已给定了什么样的楼市会崩盘的结论，无须我多说。股市、楼市泡沫的吹大，是信贷过度扩张的结果，股市、楼市泡沫的湮灭，也是同一个因果逻辑：信贷无力继续过度扩张的结果。在这个市场铁律面前，日本、美国没有例外，过去与今后也不会有例外。海南房地产价格的急涨长跌，就是信贷过度扩张后又无力继续过度扩张的结果。虽然1993年6月的“约法三章”导致急遽撤资，但房价高位盘桓、有价无市一直持续多年，与眼下国内的情形如出一辙。看来，泡沫已破但房价不降，不但不表明泡沫不破，反倒表明房价的崩盘在即。这与天气转冷之前反倒更热是一个道理。什么道理？热胀冷缩前气压升高的道理。
　　格林斯潘有名言曰：泡沫只有在破灭后，才知道它是泡沫。对于当年投身海南泡沫狂欢的人来说，此言的确不虚。就是说，出水才见两腿泥，只有破灭得一塌糊涂的人，才算真正懂得了泡沫。老实说，自己当年凭借一点经济学常识，加上初涉商海的小心翼翼，也质疑过炒来炒去的空房子最终没人入住，质疑没有最终消费者的商品，其交换价值没有使用价值垫底，价格虚得着实令人发毛。即便投身热炒，我也心虚胆怯，时时检讨自己有否行差踏错，会否满盘皆输？这点怀疑主义、悲观主义，像是哈耶克所说：“自由的精神，就是对自己是否正确不是很有把握的精神。”1993年夏，是快速脱手还是筹资自建，围绕手里的项目，我与同事争辩过见好就收与从长计议的孰优孰劣。18年后回首当年，我最大的感受仍然是：预见泡沫容易，预见它怎么破裂不容易，更难预见的，是它破裂得一败涂地，没了底线，超出了你的想象力。
　　一般说来，相信多数读者都能够同意，以下这类楼市都会或迟或早地崩盘——击鼓传花的炒盘会崩盘，对不？全然不把住宅当成必需消费品，只当投资品的投资盘会崩盘，对不？房价抛离大众消费能力，成为奢侈品的高价盘会崩盘，对不？没有真实购买力，也没有稳定、可靠偿债能力的全按揭盘、假按揭盘会崩盘，对不？价格狂超过正常价格一倍或几倍的天价盘会崩盘，对不？房价一枝奇葩，基本比价关系扭曲得异常严重的冲浪盘会崩盘，对不？超高换手率导致天量资金难以维系的失血盘会崩盘，对不？等等。但你也会说，市场法则在国内往往不灵。譬如，你拿以下问题问回到我说：政府行为支撑的楼市会不会崩盘？政策左右的楼市会不会崩盘？可能多数读者的答案，不但不敢肯定，还会断然否定：不会！政府政策不会让楼市崩盘！理由呢？众人讲来讲去的全部理由，不外乎大家坚信市场不灵政策灵，坚信市场无能政府万能，尤其是在政府强势主导经济的国内。然而问题来了：难道只要信赖政府，只要依赖政策，什么样的楼市都不会崩盘吗？我在海南也曾坚信政策，更信赖政府，但海南房地产的兴衰起落证明，天定胜人，人无力回天，市场无情，谁违逆市场法则都逃不脱惩罚。
　　无疑，利令智昏的炒作可以达致短期繁荣。但从长期的后果看，它致使海南经济一蹶不振。1992年的高增长滑入1993年变成了连续3年负增长，之后延续了近10年的萧条低落。这一段欲速不达，政策面败于市场铁律的历史，表明即便迷信政府或热炒政策，也逃不脱输多赢少的结局。如果热炒政策的创伤未愈，海南又重启政策炒作，那么，正应了马克思的名言：“历史总是在重复自身，一开始是悲剧，尔后则是闹剧。”按理说，机会成本与损益可预期，是两个最基本的投资理财法则，但往往最受漠视，也最惩罚人。急功近利的成本是先赢后输，爱占便宜的成本是必定吃亏，想只赢不输的成本是输多赢少。海南的原始落后的确需要政府的强势掌控，事实上，海南也一直是政府“超常规、跨越式”经济赶超战略的实验室。然而一直以来的事实也同样是，越是政策频出，市场越是缺乏稳定预期，也就越是催生短期行为。政策多变的行政调控型经济，反倒容易催生“你有政策，我有对策”的机会主义行为，造成投机成风，风险丛生的局面。
　　邓小平当年寄望于海南经济能够有了不起的发展，是基于这个亚热带海岛有独特而丰饶的资源。他在不慎腿伤后康复期的1960年1月飞抵三亚，还在兴隆华侨农场摘过咖啡豆，亲身领略了热带作物的多样性。在海南岛建行省，起议于清代，盛议者是孙中山。随着中美合作开发的我国第一个海上气田——崖13天然气田，以长距离海底管道供给香港（后又就近登陆海南），从开发资源产业角度，国家加快了筹划海南建省。作为中国大陆架的两大基岩离岛，经济起飞的台湾与原始落后的海南之间的落差，也是决策层从国家统一战略出发，加快海南建省办特区步伐的缘由。“在内地再造几个香港”，是邓小平对特区的殷切期望。
　　20年过去了，海南走的弯路使它欲速不达，并在建省办特区20周年前后引起过热议。海南经济和产业发展，有过“一省两地”（新型工业省，热带农业基地，旅游基地）的战略，这与邓小平强调的开发优势资源、发展特色产业一脉相承。朱镕基也曾强调过，海南的基础产业应当从省情出发。他说：你这个省又不大，只要抓好拳头产业，别人就比不过你。然而回过头来总结教训，发展的教训恰恰在于产业的避实就虚。
　　海南经济的虚浮，当年就令我纳闷。初看上去市场热气腾腾，内里却没有实业支撑。我一直心存疑虑：农业那么低产，化肥都不大用。工业基础薄弱，也没有什么大企业。只是物价高涨，歌厅酒楼火暴，显得钱却比大陆多得要命。来考察的台湾人一眼就看出，南北两端两个不大的城市之所以异常繁荣，是因为外来资金过多，又没有适宜的实业投资项目，才导致了两个城市“岛中之孤岛”的兴盛与全岛低落的巨大反差。我对前来考察的领导的解释，是勉强说海南是3个产业颠倒了发展次序：先大力发展服务业，再回过头去补农业、工业的课，但可能吗？你听着都不靠谱吧？20年来海南实体经济发展缓慢，做大做强更难，而热衷于非生产性投资、热衷于虚拟财富的炒作却一起再起，走过了“炒作→泡沫→破灭→再炒作”的不良循环。
　　海南建省办特区20周年时，有过对这20年历程的回顾反思。有人发问：为什么1984、1985年的汽车事件偏偏出在海南，当时的国内只有海南在走私汽车吗？为什么1988年10万人才偏偏涌向海南，20年来留下来的人才究竟有多少？为什么1992、1993年的房地产泡沫又偏偏出在海南，巨大的房地产泡沫给海南留下的是什么？为什么1993、1994年股份制改革还是偏偏出现在海南，130多家股份公司，150多亿的股本金到现在还剩下多少？其实，当年谁也不疯不傻，不是不知道企业需要实业项目来赚钱，不能都当只玩钱的融资公司，更不能当皮包公司。陈宇光的新能源公司就曾主攻过新型燃料、炉具，上市的琼民源也是以美亭农业科技开发试验区为项目组建的。把十几亿贷款弄没了的宝平公司也叫宝平实业，当年也弄过些海运、养虾、加油站项目。我创办公司时，名称也特意加进了“实业”二字，以区别于皮包公司。但为什么市场商机容易演变成投机，变成一夜暴富的冒险家乐园？为什么大家不约而同地避实就虚，丢弃正干的实业不再干了，转身就投入了泡沫狂欢？白吉尔披露过上海历来为地产投机飞地的原委，也是主因：就是投资环境历来不佳，市场缺乏稳定预期，办厂搞实业困难重重，炒股、炒房、炒地最省力。郎咸平关于办厂不利才投机地产的判断，关于越是工业资本集中地撤资越多、房价越高的观察错了吗？没错。
　　“发财靠炒地，致富靠炒股”、“要发家，炒楼花”都是当年的民谣。但我在海南生活了17年，深感倒卖免税车，倒卖土地、房产，炒股、炒期货的小圈子游戏，对普罗大众有害无益。朱镕基限期撤资的“约法三章”斩断了资金链后，烂尾楼最终不得不从银行剥离给了不良资产公司。海南被圈占而长期闲置荒芜的建设用地达2.38万公顷，455万平方米的空置商品房长期无人问津。仅工、农、中、建四家商业银行被虚掷在荒地、空房和烂尾楼上的资金达430多亿，最终大多都蒸发了。人口700余万的海南，积压房地产面积占全国的1\/10。直至1999年，国务院批转海南省处置积压房地产方案，才逐步开始烂尾楼的清理。人走楼空近10年，期间海南房地产市场上只留下了两种人：追债的、打官司的。当所有债权官司打完也执行不了后，4大银行处置不良资产的专业公司不得不上岛了，平均的现金偿债率是6％——原欠款总额的6％！您还别不信。看到满城矗立的烂尾楼，全成了拾荒人的栖身处，我纳闷地问过朋友：“前两年开奔驰、提‘砖头’（手机）、领小姐的那些个主儿，怎么全成了《西游记》里的‘一道金光’？”答曰：“多数又回内地股市、楼市忽悠去了，留在海南的也有，街上踩单车的就是！”
　　“一道金光”，带来一梦黄粱。国内各地，相继爆发过集资大案的索偿风潮（早年有沈太福、新国大、无锡新兴等，近年有蚁力神、大造林、亿霖木业等），是又一批投机家们“一道金光”的发财梦造的孽，也是懵懂无知的各地民众，在重演投机并自食恶果。其实，这两年国内的股市、楼市投机，也是“一道金光”。但令人担忧的是，我们应对危机的举措，好像不是釜底抽薪，而是扬汤止沸：新的投资热接替了旧的投资热，新的流动性过剩超过了旧的流动性过剩，新的资产泡沫叠加在旧的资产泡沫之上。形同曲终人散似的“一场游戏一场梦”。市场的周期性盛衰，不过是人气周期性聚散的投射。游戏玩家的心理预期一变，游戏立马散场——我的邻居2007年炒股赚了钱又买房、又买车，眼下又是人走、房空、车蒙尘，去到外地找机会了。
　　“一道金光”不见了的，正是投机市场上的“吸金”大侠！“一道金光”的冒险家才有几个？海南“街上踩单车”的民众承受了3年负增长加多年萧条，高消费绝迹。连大百货、大超市都能歇业，谁还留意歌厅、桑拿、夜总会关门？谁还关心小姐一族蒸发？更严重的，是海南发展银行、港澳信托等金融机构的倒闭。一开始，银行每天早晨开门后，还能拿个万儿八千现金，应付那些挤在柜台前要提取巨额存款的公、私储户：要提20万的只给20000，要取8000的先付500——糊弄储户，是为了假装还在开门营业。挤兑终于无果后，也终于关门大吉，门上贴着公告：“公、私存款一律冻结，等待破产清算。”终于盼来了“托管”后，私人存款也只能转存，不能取现。公司存款则继续冻结——民众终于恍然大悟：原来国有银行也会倒闭呀！自己的存款也可能血本无归呀！年前，我还见过港澳信托的储户们在省政府门前静坐呢。
　　当年“银行多过米店”的海南，各色金融机构林立，竞相高息揽储，也就竞相高利放贷。原本以为只要有资产抵押，贷款就不会坏账的银行，在抵押物跌价后一筹莫展，只能用新砖补旧墙，玩起了不是庞氏的庞氏骗局——以新吸储填补旧亏空。内里早已资不抵债，外表还得打肿脸充胖子。银行东挪西借地应付挤兑，直至弹尽粮绝，流尽最后一滴血，才关门大吉死翘翘。这其中值得汲取的教训，一是银行间无序竞争，二是抵押资产贬值。
　　泡沫已裂，为什么房价还涨
　　房子是用来炒的，不是用来住的；商品房是卖给银行的，不是卖给老百姓的。
　　——网贴
　　近来，亲友常拿这个问题来质问我：“房价明明还在涨嘛。去年年底前，又在抢搭购房优惠政策的末班车了，你怎么能说房地产泡沫已经破裂了呢！”对此，我能怎么回应？我只能把头摇成个拨浪鼓。实在逼急了，我就苦笑：“中国人发明了醉虾，你又不是不知道！”什么是醉虾？就是脑子昏了，身子还在弹跳。说白了，醉虾是指狂躁的、非理性的投资——以此比喻抢搭高房价末班车的人，或比喻追捧50倍以上市盈率那支股票的人，我认为都很贴切。为什么？因为克鲁格曼认为，“任何资产泡沫都是一种没有人操纵的，自然形成的‘庞氏骗局’——只要不断有傻子加入进来，涨价链条就不会断裂，也就能不断赚钱。然而傻子终究有限，一旦没人愿再当傻子时，泡沫就会全盘崩溃。”
　　看来，泡沫已裂，房价还涨的问题貌似困窘，其实并不费解：说资产泡沫已裂，是指买房自住的消费需求早已萎缩，真实的购买力也已消失。追捧高价多是为了投资，多是炒家们在炒盘，对不？而房价仍在上涨，恰恰反证了泡沫已裂：击鼓传花的游戏规则决定了房价只能涨不能跌，就如只能进不能退的过河小卒，明知是死路一条，也只能慷慨赴死——罔顾风险、罔顾偿债能力的虚假购买力还有惯性，还在加入。为什么有人会飞蛾扑火般视死如归？答案只能是：当事人利令智昏，当事人已成醉虾。
　　“2005年秋，美国房价超出购买力时，泡沫已经破裂，但房价还在上升”。为什么？克鲁格曼的解释是：“人们还在惯性地开出高价，执迷不悟地坚信这个价格有人接手。这个继续升高的房价会支撑到最后一口气，直到人们最终痛苦无奈的明白过来，其实是没有人能接手的，才不得不接受这个残酷的事实”。这种情形，大概是所有资产泡沫的破裂都会急涨长跌、拖延多年才能见底的原因。回顾海南当年也是如此。高房价能有价无市地苦撑8年，使我对这种“不见棺材不落泪”的戏剧化情节，简直感同身受：几乎所有老板都吃后悔药，后悔当时三四千每平方米时坚不出手，落得个后来一两千每平方米也无人问津；或后悔当时让利100万，仍能获益100万时寸步不让，落得个后来血本无归，万儿八千都没捞着。为什么大势当头执迷不悟？因为人的趋利性战胜了理性：“脑子昏了，身子还在弹跳。”
　　人的趋利性淹没了理性，就叫利令智昏，理性低下的我们更容易变成“醉虾”。美国人当过醉虾——“许多家庭看到房价只涨不跌，就会跟风投资，决定不顾自身的偿债能力而匆匆买房——他们首付极少，而银行贷款又极易获得，于是，他们不再考虑自己的失业、生病、离婚等风险——如今美国的1200万负资产者，就是这么产生的。”（克鲁格曼语）中国式“醉虾”的最大特点，就是一拥而上不甘落单，认定跟风、随大流没错，总觉得大家都干的事最安全。殊不知，虾群聚集，恰恰是大鳄们最喜欢的满口美食。盲目跟风的后果，正如我的同事自嘲：“吃屎都赶不上一泡热的。”
　　说在炒作链条上击鼓传花的人是“醉虾”、“傻子”，99%的人不会同意：炒房的精明人都赚钱了，怎么能说人家是醉虾、傻子呢？其实，我们所谓醉虾、傻子，不是指炒作是否蚀本，而是指楼市的盛极而衰已经开始，房价的急涨长跌不可避免。看不清这个市场大势的，难道不是醉虾和傻子？楼市兴衰不过是整体经济的浮标。只听到凯歌高奏，像是只听到鼓声催人，鼓声未停，你就听不到经济放缓的脚步声，看不到经济已显现出克鲁格曼所说的“增长型衰退”？迷信房价只涨不跌的疯话，迷信到九头牛也拽不回转的地步？
　　从根儿上说，国内经济面临的困局也是：“经济的需求面失灵——私人消费不足以充分利用可用的生产能力。”（克鲁格曼语）放眼我们身边，劳力与资本的滥用与浪费的确触目惊心。建了拆，拆了建的公共支出少吗？严重过剩的产能少吗？那些钢铁、水泥、造船、电解铝、铁合金产业和房地产一样，都是过度投资的产物，也是政策面的消费替代了大众消费的产物。真正的私人消费，像鱼鹰被勒住脖子吃不饱一样，首先被勒紧在能源、交通、通讯、医疗、教育、住房这些垄断瓶颈里，工薪收入被昂贵的公共支出加重的税费赋敛抽取了1\/3甚至更多，自己又要为福利低、保障低的今天和风险高、成本高的明天留下备付，哪里还有充足的消费支出？靠房地产独撑消费，折射的正是这类“增长型衰退”的浮肿病。投机性投资的共同特点，就是大家都不动自己的荷包，只拿银行贷款去搏彩——赚了是自己的，赔了是银行的。因而，要想不引发银行危机，只能乞灵于印钞机，最终，资产泡沫只能靠一场恶性通胀来化解。
　　……